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　　基本面背景

　　在春季策略报告《供应缓解，高点已现》中，我们强调了二季度虽然是供应端实际扰动最为频繁的节点，但短缺幅度较 3 月极端价格时的预期大概率边际缓解，油价难创新高。近期市场以宽幅震荡的局面反复消化俄油断供预期与抛储及国内需求走弱之间的博弈，月差高位回落后反弹较为乏力。

　　需求方面，上周公布的 IEA、IEA、OPEC 月报对年内日均需求下调幅度分别为 20 万桶、81 万桶、40 万桶，近期国内疫情形势严峻对油品需求的影响仍在持续，国内成品油价格运行偏弱，炼油利润相对承压，山东地炼开工率由年初约 66%连续下滑至上周 49% 左右，主营炼厂开工率近一个月亦呈现持续回落态势，由 3 月初 77%降至上周 70%附近，为近一年最低水平。全球在飞商业航班数 4 月下滑明显，预计亦主要受国内航班拖累，目前与疫情前正常时期差距为 22%，而 3 月初仅为 12%。受俄乌冲突和对俄制裁影响， IMF19 日报告将年内全球经济增长率预期下调 0.8 个百分点至 3.6%，除欧洲外，美国和日本等主要发达经济体今年的增长预测均被下调，整体来看，需求预期短期内虽很难进一步边际走弱，但相对悲观的情绪很难扭转。

　　在此背景下，后期市场交易的焦点预计仍集中在供应端。从市场预期层面来看，上周公布的 IEA 月报仍预计 5 月俄罗斯石油出口下滑可能高达 300 万桶/日，OPEC 月报首次下调年内俄罗斯产量 53 万桶/日，目前市场仍一致预期俄油将明显降量但具体幅度有较大偏差。近期市场消息普遍认为俄罗斯产量已有下滑但幅度较小，为 50 万桶/日以内，从船期数据来看，至 4 月 20 日已装载量仍未明显下滑，原油与燃料油出口在 500 万桶/日附近波动，出口结构上看，中印增量一定程度弥补了欧洲市场降量，近期乌拉尔原油主要运往印度、中国、意大利、荷兰等国。目前供应端整体表现为实际断供量不及预期，如果 5 月实际降量小于 150 万桶/日，IEA 成员国本轮战略储备释放将能予以弥补，在需求疲态且 OPEC+(除俄罗斯)线性增产背景下商业库存有望累积。

　　策略及跟踪

　　俄乌冲突以来，我们对于原油系品种的策略主要是与期权工具相结合。近期为避免震荡行情下买权消耗过多时间价值与移仓成本，策略主要以观望为主。对于 4 月底 5 月初的时间段来说，欧盟方面表示正在起草分阶段禁止进口俄罗斯石油的计划，最早将在 4 月 24 日法国最后一轮大选投票之后进行谈判，普京也在讲话中表示要将能源出口转移到俄罗斯东部和东南部，强调必须开始为向东出口建设基础设施。在目前欧洲与俄罗斯油气相互高度依赖的背景下，油气脱钩的博弈预计更为长期化及复杂化，预计最终方案中的缓冲时间相对充裕，但也需关注俄乌局势紧张背景下欧盟出台极端方案的风险。同时该时间段内俄油实际断供量将逐步落实，供应端利多扰动的释放可能逐步接近尾声且存在很大不及预期的可能。因此目前策略的核心思路是对俄罗斯出口降量不及预期及商业库存小幅累积驱动的原油下破区间低点进行布局，并尽量减小不利情形带来的损失，且能够在短暂风险事件驱动的冲高回落中稳定持仓。

　　SC2206 期货的期权合约于 5 月 13 日行权，近期隐含波动率已有一定回归且目前时间价值相对适宜对以上思路进行布局，可重点关注熊市价差策略，以今日盘中买 SC2206P640、卖 SC2206P580 为例，潜在最大损失为 11 元/桶，最大收益为 49 元/ 桶，可关注逢高布局机会。

（文章来源：国投安信期货）

文章来源：国投安信期货

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